編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄新經(jīng)濟(jì)沸點(diǎn)，作者小新，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

《如懿傳》中有個(gè)情節(jié)，五阿哥永琪患上附骨疽，因?yàn)橹M疾忌醫(yī)，最后暈倒在宮中，太醫(yī)姜與彬給五阿哥診斷時(shí)，口中責(zé)怪，有病，為什么不早說呢？

對于蘇寧而言，過去的一年，也犯了類似諱疾忌醫(yī)的錯(cuò)誤。

2020年下半年，而立之年的它資金鏈緊張的傳言一直不斷，但都先后得到了“正面回應(yīng)”，并用“一年內(nèi)兩度全員加薪”來證明自己的“資金實(shí)力”。

最后一次加薪發(fā)生在2020年11月20日，蘇寧在公告中寫道：“這是集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展向好、不斷加速的體現(xiàn)……零售業(yè)務(wù)方面，通過618、818、雙11，等一系列大促，大家打出了信心，取得了優(yōu)異的成績?！?/p>

這份公告還提及了蘇寧集團(tuán)的另外兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊——置業(yè)和金融，一句話概括均是“向好”。幾個(gè)月后的今天，回頭去看這份公告，更像是粉飾，難掩蘇寧資金鏈短缺的事實(shí)。

幻像

2020年下半年，蘇寧的一個(gè)“大手筆”恐怕是冠名雙11晚會(huì)。

自2019年，首次與湖南衛(wèi)視合作后，2020年，蘇寧易購又冠名北京衛(wèi)視，就這樣，在雙11開戰(zhàn)前夜，貓晚、狗晚、獅晚同步進(jìn)行，此情此景，讓人產(chǎn)生幻像，蘇寧真有錢。

“獅晚”陣仗不小，請來了李雪琴、賈乃亮、江疏影、關(guān)曉彤、李玟等明星，賺足了眼球，次日便是“北京衛(wèi)視晚會(huì)收視率第一”的新聞。此舉，也有投資者質(zhì)疑：獅晚請來那么多明星，“花里胡哨”的，用這個(gè)錢來補(bǔ)貼消費(fèi)者，回購股票，難道不香嗎？

蘇寧集團(tuán)的董秘回應(yīng)：“公司加強(qiáng)品牌推廣、精準(zhǔn)營銷、社群營銷，提升獲客能力，并立足投入產(chǎn)出，提升投放效率?！?/p>

那么，這臺(tái)晚會(huì)的回報(bào)如何？據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2020年雙11期間，全網(wǎng)交易額達(dá)到5千億，其中，天貓占比59.1%；京東占比26.5%；排名第三的，是幾乎沒做宣傳的拼多多，銷售額占比在5.5%；第四才是蘇寧易購，占比3.3%……

與貓、狗幾乎相同的聲量，不輸于貓、狗的明星助陣，然而，蘇寧易購?fù)度氲漠a(chǎn)出比，顯然低太多。此外，2020年正值直播電商大火，羅永浩、賈乃亮都被蘇寧易購請來造勢其自創(chuàng)的818購物節(jié)。

公開新聞顯示，2020年8月初，羅永浩與蘇寧易購的合作達(dá)成2億交易；818期間，蘇寧易購與賈乃亮、關(guān)曉彤合作，在四小時(shí)內(nèi)售出2.4億元。

然而，知情人士透露，“其與抖音的合作，也投入了上億元，直播帶貨賺了熱鬧，未必有看得見的收益。”

作為上市公司，數(shù)據(jù)佐證一切。2021年2月26日，蘇寧易購發(fā)布的年度財(cái)報(bào)顯示，整個(gè)2020年，蘇寧陷入全面虧損，九項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均為負(fù)數(shù)，全年歸母凈利潤虧損超39億元。

蘇寧易購將業(yè)績變動(dòng)原因歸咎于兩個(gè)方面：一是疫情影響線下門店?duì)I業(yè)收入；二是平臺(tái)用戶補(bǔ)貼和價(jià)格競爭削弱線上業(yè)務(wù)毛利水平。

主業(yè)不賺錢

回望2014年的蘇寧，一直保持著不錯(cuò)的經(jīng)營狀態(tài)。

公眾號(hào)透鏡公司研究的數(shù)據(jù)顯示，在2014年初，蘇寧賬上僅貨幣資金余額就高達(dá)248.1億元，另外還有28.6億元的銀行理財(cái)產(chǎn)品。

然而，從2014到2020年，蘇寧易購的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額只有2015、2016兩年為正，其余年份均出現(xiàn)了不同程度的“赤字”（數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD），而蘇寧易購一直通過其他業(yè)務(wù)來彌補(bǔ)主業(yè)零售的虧損。

通過“副業(yè)”貼補(bǔ)“主業(yè)”的做法，或可美化蘇寧的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這在過去幾年，一直是蘇寧易購的故事線，為什么到了2020年才會(huì)因此拖累財(cái)務(wù)呢？

“幾筆預(yù)期投資并未獲得如期回報(bào)，加速惡化了它的資金鏈?！?/p>

2020年11月，螞蟻金服忽然終止IPO，讓蘇寧集團(tuán)原本股比5%的認(rèn)繳，50000萬人民幣的認(rèn)繳金額，沒能如期套現(xiàn)。

12月10日，張近東父子將蘇寧控股股權(quán)全部質(zhì)押給淘寶，借款10億元，隨后，張近東再將其持有的蘇寧置業(yè)65%的股權(quán)質(zhì)押給淘寶。

另一筆收益受挫的投資發(fā)生在2017年。

恒大集團(tuán)的創(chuàng)始人許家印是與張近東喝過“交杯酒”的人，那一年，恒大遇到困境，得到蘇寧的200億支援，雙方也簽了一份對賭協(xié)議：恒大必須在2021年1月31日前回歸A股，“否則戰(zhàn)投將有權(quán)利要恒大以原有投資成本回購所持股權(quán)，或者無償增加其所持股份50%的權(quán)益?！?/p>

但到了2021年，這份對賭協(xié)議并沒有落實(shí)，張近東原本可以拿回200億，然而，他沒有這樣做，而是與恒大簽訂戰(zhàn)投補(bǔ)充協(xié)議，同意轉(zhuǎn)為普通股權(quán)長期持有，且股權(quán)比例保持仍然保持在之前的4.7%。

此后，恒大在造車新勢力的風(fēng)口中，得到了一筆300億的融資，蘇寧不急于拿回這筆錢，或許是在對賭恒大的未來，畢竟新能源汽車從2020年起，就是一只績優(yōu)股。

總之，沒有如期獲得投資收益的蘇寧，就這樣資金鏈愈發(fā)緊張，它的補(bǔ)救方式，其中之一便是發(fā)行債券。據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，進(jìn)入2021年以來，不到2個(gè)月的時(shí)間，張近東和蘇寧電器集團(tuán)合計(jì)進(jìn)行了10筆股權(quán)質(zhì)押，合計(jì)6.75億股，市值將近50億元。

另據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，上市至今，蘇寧易購發(fā)行過21只債券，剔除8只已到期債券，剩余13只債券余額累計(jì)113.05億元。13只未到期債券中，剩余期限不到1年的債券有5只，合計(jì)余額56.86億元。

2020年三季報(bào)顯示，蘇寧易購的短期借款為280.97億元，主要是從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得的1年內(nèi)到期貸款規(guī)模。此外，蘇寧易購還有46.16億元1年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債。

僅這三項(xiàng)債務(wù)的總規(guī)模已接近400億元。

市場人士根據(jù)債券信息得出判斷，蘇寧已經(jīng)很缺錢了，然而此時(shí)，蘇寧的官方回應(yīng)仍是“不屬實(shí)、已報(bào)案”、“股權(quán)質(zhì)押是正常的商業(yè)合作”。去年下半年，一些公號(hào)通過扒財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)蘇寧易購的問題，遭到“沒有經(jīng)任何投訴程序的前提下被強(qiáng)行刪除”，究竟是誰在干擾正常信息的發(fā)布？

或許是發(fā)行債券也不能緩解這份財(cái)務(wù)危機(jī)，蘇寧轉(zhuǎn)而通過轉(zhuǎn)讓股份來緩解，2月25日，蘇寧易購宣布停牌，籌劃股份轉(zhuǎn)讓事宜，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)讓比例在20%~25%。

而據(jù)AI財(cái)經(jīng)社報(bào)道，當(dāng)天作為江蘇民營企業(yè)代表的張近東，按原定計(jì)劃坐在人民大會(huì)堂，與王健林、許家印一起，等待“接受全國脫貧攻堅(jiān)總結(jié)表彰大會(huì)的表彰及嘉獎(jiǎng)”，這么重要的場合，張近東缺席了，AI財(cái)經(jīng)社援引知情人士的信息：“因?yàn)閺埥鼥|有更重要的事情牽絆，這件事關(guān)系到蘇寧的生死存亡?！?/p>

2月28日，深圳國際控股和深圳鯤鵬分別接手了蘇寧易購8%和15%的股份轉(zhuǎn)讓，這兩家國資背景的機(jī)構(gòu)入局，意味著蘇寧的資金鏈問題得到緩解。

要講新故事

業(yè)界一直有“中國零售史，半部看蘇寧”的說法，創(chuàng)立于1996年冬天的蘇寧，用了六年的時(shí)間，成為中國最大的空調(diào)經(jīng)銷商。

當(dāng)它把觸角伸向全國之時(shí)，遇到一個(gè)強(qiáng)勁對手，便是國美電器，尤其是在2004年，雙方先后上市，得到資本加持后，“美蘇爭霸”越打越烈。

但這場商戰(zhàn)到了2008年，因國美創(chuàng)始人黃光裕因非法經(jīng)營罪入獄，便宣告蘇寧勝利，在那一年，蘇寧營業(yè)額超過國美，次年，門店數(shù)超過國美，2011年，蘇寧營收近千億。

此時(shí)，中國的電商正在蓬勃發(fā)展，彼時(shí)的京東還略顯弱小，在蘇寧眼里是個(gè)不起眼的“小弟”，如果說昔日與國美爭雄，用的是傳統(tǒng)零售的方式，“地產(chǎn)資源+價(jià)格戰(zhàn)”“優(yōu)質(zhì)服務(wù)+規(guī)模開店”等戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)都被用到，到了電商時(shí)代，則是另一種打法。

蘇寧開啟的轉(zhuǎn)型，又不能在短期內(nèi)見到效果，另一邊是京東這個(gè)昔日的小弟很快就趕超了它。

2012年，剛剛完成第六輪融資的京東，在微博上喊話：“京東未來三年內(nèi)大家電產(chǎn)品零利潤，同時(shí)保證比國美、蘇寧便宜10%以上?！碧K寧應(yīng)戰(zhàn)，和京東打起了價(jià)格戰(zhàn)，但最終受益者還是京東。

到了2014年3月，拿到騰訊戰(zhàn)略投資的京東，發(fā)展勢頭良好，2014年京東二季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，新增用戶同比增長達(dá)到了72%，而新增用戶里面超過20%來自騰訊。

這時(shí)的阿里也坐不住了，于2015年283億入股蘇寧，一起應(yīng)對長勢良好的京東。

2020年8月，中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)聯(lián)手德勤發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在電商平臺(tái)的主要指標(biāo)——GMV上，排名前三的分別是阿里、京東和拼多多，約為6萬億、2萬億和1萬億，排名第四的蘇寧易購僅為2000多億元。

自2014年開啟的轉(zhuǎn)型，蘇寧易購作為實(shí)體連鎖零售的根底，并未讓它在電商領(lǐng)域玩得順風(fēng)順?biāo)?，否則作為主業(yè)的零售財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不會(huì)那么難看，而沒有線上的基因，接下來的O2O、新零售都不會(huì)玩得太好。

另一層，不同于京東拼多多的常年虧損，有資本買單，蘇寧易購在轉(zhuǎn)型電商的過程中，等同于自己燒自己的錢，所以你看到它在不斷的買買買，又在賣賣賣中套利。

其實(shí)這樣的危機(jī)在2019年就已經(jīng)出現(xiàn)，這一年，蘇寧易購耗資48億元收購家樂福中國80%的股份，又出資27億元收購萬達(dá)百貨部分股份，這導(dǎo)致它在2019年，“營業(yè)總收入”與“營業(yè)總成本”間的“赤字”高達(dá)76.6億元。

然而，這一年，蘇寧易購也通過出售虧損項(xiàng)目蘇寧小店給阿里，獲利34億元，同時(shí)，其在2016年以140億元認(rèn)購阿里巴巴1.05%的股份，到了2019年，又多次出售阿里的股份獲利140億元。

2021年2月16日，張近東的老對手黃光裕假釋期滿，黃于第二天發(fā)布了一份鏗鏘有力的公告，要在未來18個(gè)月，讓國美恢復(fù)之前的市場地位。幾天后的2月19日，大年初八，張近東在全員開工的第一天，發(fā)表了那通“針對不在零售主賽道的，該關(guān)的關(guān)該砍的砍”的團(tuán)拜講話。

新舊變量的涌現(xiàn)，2021年的中國零售市場注定精彩。

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